《表3 倾向得分匹配估计结果》

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《风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。

风险投资与新三板企业价值之间可能存在内生性，即可能并非风险投资提升了公司价值，而是价值较高、成长较好的企业吸引了风险投资。为了解决以上问题，使研究结果不受自选择效应的干扰，采用倾向得分匹配方法验证新三板企业在其他特征变量相似的前提下，风险投资支持更有可能促进公司价值提升。通过选取企业规模、收入增长能力、运营能力、资本密度、无形资产占比、产权性质、企业年龄、挂牌年龄等变量对新三板企业是否获得风险投资的哑变量进行Logit回归，得到倾向匹配得分（新三板企业获得风险投资支持的概率），然后进行最近邻匹配、卡尺匹配和核匹配，分别得到风险投资影响企业价值的平均处理效应（ATT），结果如表3所示。结果显示，匹配前ATT=0.482、在1%水平下显著；匹配后，最近邻匹配ATT=0.298，卡尺匹配ATT=0.301，核匹配ATT=0.297，且它们都在1%水平下显著。匹配后平均处理效应有所下降但依然显著，说明控制新三板企业特征变量后，有风险投资支持企业的价值显著高于无风险投资的企业。由此可知，风险投资对新三板企业价值存在显著的提升效应。表4进一步分析了匹配效果是否较好地平衡了数据。结果显示，匹配后，所有变量的标准化偏差小于10%，t检验的伴随概率表明处理组与对照组的差异不显著，说明平衡性假设得到满足，上述匹配过程有效。