《表3 金融去杠杆对宏观经济的影响以及金融发展变化对二者关联的影响 (稳健性检验)》

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《金融去杠杆对经济增长和经济波动的影响》

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为了确保本文估计结果的稳健性，我们对模型（1）~（4）进行稳健性检验。模型（1）旨在考察金融去杠杆对宏观经济的影响，我们采用金融去杠杆的另一定义，重新构建金融去杠杆的代理变量，实证检验模型（1）结论的稳健性。相关文献认为，当国内私人部门信贷/GDP至少连续三年负增长且下降总幅度大于10%时，可以认定该国正处于金融去杠杆进程中（Lund等，2010；马勇等，2016）。基于此，我们按照国家分别计算出该国每一年的国内私人部门信贷/GDP增长率，将至少连续三年增长率为负，并且三年下降总幅度大于10%的区间判定为去杠杆区间，将该区间内的年份定义为1，其余年份定义为0，构建去杠杆指标，同时保持模型中其他变量不变。模型（2）~（4）主要探究金融发展对去杠杆与宏观经济关联的影响，所以金融发展变量的选取至关重要。在此，我们选取股票市场资本化总量/银行私人信贷量作为金融结构的代理变量，该数值越大表明越偏向于以直接融资渠道为主的市场主导型金融体系。同时，选取股票交易量/GDP以及储蓄银行资产/GDP分别作为金融市场发展水平和金融中介发展水平的代理变量，该数值越大表明金融市场和金融中介的发展水平越高。在此基础上，重新进行相关回归，结果如表3。从表3来看，主要检验结果与表2的结论基本一致:金融去杠杆对经济增长有显著负效应，同时去杠杆会加大一国经济波动；金融结构的变迁和金融中介发展水平的变化不会明显改变去杠杆对宏观经济的影响效果；而金融市场发展水平的提高可以弱化去杠杆对经济增长的抑制作用和对经济波动的放大效应。表明本文结论是稳健的。