《表5 对外开放程度的影响》

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《资本市场对外开放与股价崩盘风险——来自沪港通的证据》

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注:括号内的数值为经公司层面聚类调整后的t值，*、***、***分别表示检验的显著性水平为10%、5%和1%.

分组检验的结果如表5所示，Panel A的第（1）列和第（2）列报告了对外开放指数较低的地区的回归结果．其中，Connect＿SHi，t×Posti，与Ncskewi，t+1和Duvoli，t+1的回归系数在5%的水平上均显著为负，说明公司所在地市场化程度较低，沪港通政策对于降低沪股通标的公司的股价崩盘风险比较有效；Panel A的第（3）列和第（4）列分别报告了市场化程度较高的组的回归结果．其中，Connect＿SHi，t×Posti，t无论与Ncskewi，t+1还是Duvoli，t+1，回归系数都不显著，说明公司所在地市场化程度较高，沪港通政策对于降低沪股通标的公司的股价崩盘风险不明显．Panel B的第（1）列和第（2）列分别报告了市场化程度较低的组的回归结果．其中，Connect＿SHi，t×Posti，t的系数与Ncskewi，t+1在5%的水平上显著为负；Connect＿SHi，t×Posti，t的系数与Duvoli，t+1在1%的水平上显著为负，说明公司所在地市场化程度较低，沪港通政策对于降低沪股通标的公司的股价崩盘风险比较有效；Panel B的第（3）列和第（4）列分别报告了市场化程度较高的组的回归结果．其中，Connect＿SHi，t×Posti，t无论与Ncskewi，t+1还是Duvoli，t+1，回归系数都不显著，说明公司所在地对外开放指数较高，沪港通政策对于降低沪股通标的公司的股价崩盘风险不明显．由此可见，沪港通政策对公司股价崩盘风险的影响主要在对外开放指数较低的地区较为明显，进一步说明资本市场的对外开放确实有助于降低股价崩盘风险．