《表3 上市公司财务困境时间效应检验的情况》

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《基于生存分析的上市公司财务困境时间效应研究》

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注：***与**与*，分别代表在1%、5%、10%的置信水平下显著，（）内的数字为t的统计量。

借助式（1）对上市公司财务困境的时间效应展开实证研究，具体结果见表3。显然，上市时间在1%置信水平下显著为负，上市时间平方在1%置信水平下显著为正；流动比率、速冻比率与盈利能力为上市公司财务困境特征的负向代理指标，表明上市公司财务困境会随着上市时间的推移，而呈现出倒U型曲线特征（先上升再下降）。由于U型曲线的拐点为γ=α/-2β，以上市时间与上市时间平方项计算流动比率、速动比率与盈利能力的系数分别为：γCR=0.0322/2*0.00082=19.8，γQR=0.0291/2*0.00073=19.7，γROA=0.00435/2*0.000108=20.4，上述数据说明上市时间达到10年左右时，是上市公司财务困境风险峰值可能出现的时间点。进一步分析，资产规模的统计结果在1%的置信水平下显著为正，表示企业的盈利能力与资产规模具有直接性联系，也就是说企业的资产规模越大，其盈利能力越强，遭遇财务困境的风险也就比较小；资产周转率在1%的置信水平下显著为正，证明企业资产周转率与企业财务困境风险之间具有负相关关系，即企业资产的周转率愈高，财务困境风险就越小，这主要是因为资产周转率高，意味着企业可以利用自身资产，创造更多的利润，而盈利能力提升，自然遭遇财务困境的风险就会降低；财务杠杆在1%的置信水平下显著为负，表示企业遭遇财务困境的风险与财务杠杆之间具有间接的正相关关系，即企业杠杆率越低，企业遭遇财务困境风险的几率就越高，这主要是因为财务杠杆率越低，企业的融资能力或者盈利能力就越低，资产流动性差，自然财务困境风险也就越高；而工业增加值以及国民生产总值增长率的统计结果在1%的置信水平下显著为正，表明企业盈利情况与国家的经济发展水平具有密切关系，整体来说，国家经济发展水平越高，企业盈利能力与资产流动性的提升的程度也就越高，此时上市公司陷入财务困境的风险也就越低。