《表5 Logit回归结果》

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《创业板上市公司“高送转”动机研究》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号内为z值。

仅仅通过相关性分析来判断“高送转”与各个变量之间的关系还不具有说服性，为了进一步研究“高送转”的动因，接下来本文选择stata软件进行Logit回归分析，检验上述研究假设。具体回归结果见表5。第六列和第七列分别是本文模型（1）和模型（2）的回归结果，拟合优度准R^2分别为0.1704和0.1728，说明本文使用的模型拟合效果比较好，具有一定的解释力度。从第一列、第六列以及第七列的回归中，我们发现股票价格的系数为正，并且都在1%的水平上显著，说明股票价格越高，上市公司越可能“高送转”，验证了假设1；第二列、第六列以及第七列的回归结果中，净利润增长率的系数为正，但都不显著，和假设2不符，说明创业板上市公司在实施“高送转”方案时，很可能并不是基于信号传递理论，向投资者传递公司未来发展良好的信号；第三列、第六列以及第七列中，定向增发的系数为正，并且都在1%的水平上显著，说明上市公司定向增发，上市公司越可能“高送转”，验证了假设3；在第四列和第六列中，高管是否减持的系数都在正，并且在10%的水平上显著，在第五列和第七列中，高管减持比例系数都为正，并且分别在1%和5%的水平上显著，验证了假设4；控制变量每股未分配利润在每列的回归中系数都为正，除了第一列系数不显著外，其他列分别在1%和10%的水平上显著，每股资本公积金和净资产收益率的系数都为正，并且都在1%的水平上显著，公司规模的系数都为负，除了第一列不显著外，其他列分别在并1%、5%和10%的水平上显著，和本文的预测结果基本相符。因此，从回归结果可以看出，创业板上市公司实施“高送转”不是基于信号传递理论，想向投资者传递公司未来发展的信号，而是出于流动性理论，通过“高送转”提高股票流动性并且通过迎合投资者对“高送转”的非理性偏好，刺激股价上涨，从而使参与定向增发的投资者以较高的价格退出同时帮助高管减持套现。