《表7 稳健性分析结果1（采用主成分分析方法衡量高管权力）》

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《高管权力对债券融资成本的影响研究》

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为了使研究结论更加稳健，本文进行如下测试：（1）改变高管权力的衡量方法，对高管权力的六个虚拟指标进行主成分分析，用主成分综合得分来衡量高管权力power-new，带入回归模型中再次进行实证分析，具体结果见表7。（2）改变债券融资成本的衡量方法，债券融资成本利用发行当年二级市场债券的到期收益率与同期相同剩余期限国债到期收益率之差求得，二级市场中债券的到期收益率是债券市场投资者的直接反馈，更能体现债券风险程度与投资者要求的投资回报率，为此本文使用新的spread-new替代Spread，放入实证模型中重新进行回归分析，具体结果如表8所示。（3）改变调节作用的检验方法，采用高管权力与产权性质的交乘项power×state、高管权力与市场化进程的交乘项power×market取代分组方式来检验产权性质、市场化进程的调节作用，这样使得结果更具有说服力。表9为交乘项检验的回归结果，power×state与债券融资成本显著正相关，说明在国有企业中高管权力对债券融资成本的负面影响更大；power×market与债券融资成本在1%显著性水平上负相关，说明在市场化程度更高的环境中管理者受到的约束相对更多，产生的负面后果相对更少，甚至会引导高管利用权力创造价值，研究结论再一次得到证实。稳健性检验结果与前文回归分析结果没有实质性差异，说明本文所得研究结论是稳健和可靠的。