《表2 解释变量的时间序列平均值》

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《流动性风险、水平效应与敏感效应——基于流动性溢价的实证检验》

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本文将选取的300只样本股票按以下方式分组:首先按市值大小将300只股票平均分为5组，每组分得60只股票，然后分别将5组股票各按照流动性大小再分为5组，由此共得到25（5×5）个资产组，每个资产组具有不同的规模与流动性特征。因此，模型（7）中i的取值为1-25，表示25个资产组，t为2002.01—2017.12。表2描述了将300只股票交叉分组后，25个资产组的解释变量（基本、规模因子lnvit-1、流动性值Lait-1和敏感性水平时间序列平均值。结果表明，基于规模与流动性进行分组后，不同资产组之间呈现出明显的规模差异与流动性差异。具体表现为:公司规模(lnvi）越大，资产组流动性越好；资产组对市场波动的敏感度（βlitlait）呈现出规模递减趋势，例如，处于低流动水平时，敏感性值随公司规模的增大从13.1655降低为1.7115，这表明比起大规模上市公司，小规模上市公司对股票市场的波动更加敏感；此外，敏感因素还表现出了流动性水平递减效应，例如，将规模固定为小规模时，敏感性值随流动性的增加从13.165 5降低为2.075 5，说明流动性水平低的股票对市场的波动更加敏感。美国股市中个股流动性对市场波动的敏感度也呈现出规模递减与流动性递减效应，Chordia，Roll和Subrahmanyam（2000）认为这是“投资者飞向流动性”的结果[16]。