《表6 自生锚样本的Tobit估计结果》

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《自生锚、外在锚与中国企业境外并购股权决策》

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注:括号内为t值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

接下来，进行稳健性检验。首先，转变估计方法，将锚值作为解释变量，焦点并购持股份额作为被解释变量采用Tobit模型进行估计，在不考虑替代效应情形下考察研究结果的变化。表6报告了自生锚样本的Tobit估计结果。Asg变量系数显著为正，焦点企业之前境外并购股权水平较高（或较低），焦点并购的持股水平也较高（或较低），结果支持自生锚假设。调节因素方面，自生锚与并购次数的交叉项Asg×Tsg的系数显著为负，境外并购经验对自生锚效应产生了明显的影响，并购经验较少的“新手”比有并购经验丰富的“熟手”更容易受到自生锚的影响。自生锚与政治风险的交叉项Asg×PU的系数为负，说明东道国政治不确定性在一定程度上减弱了自生锚效应。自生锚与行业不确定性的交叉项Asg×IU的系数为负，但不显著。