《表5 模型（4）的回归结果》

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《内部人减持、融资约束与投资效率》

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模型（4）为内部人减持、融资约束与投资效率的实证分析模型。参考吴战箎等（2018）的研究，对企业融资约束排序后进行中分，分为低融资约束（CONWW=0）与高融资约束（CONWW=1）两组。从表5中可以看出，在投资过度的公司中（Under＿Inv=0），对低融资约束（CONWW=0）的企业而言，内部人减持的回归系数β1为-0.013，小于0且通过5%显著性检验；而对于高融资约束（CONWW=1）的企业，内部人减持的回归系数为0.009，大于0且通过10%显著性检验，验证了假设2a。在投资不足的公司中（Under＿Inv=1），低融资约束（CONWW=0）的企业，内部人减持的回归系数β1为-0.027，小于0且通过5%显著性检验；而对于高融资约束（CONWW=1）的企业，内部人减持的回归系数为0.026，大于0且通过10%显著性检验，验证了假设2b。