《表4 模型3～5回归分析结果》

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《管理者过度自信、独董所在地与民营上市公司投资效率》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著

观察控制变量的回归系数，可以看到，资产负债率LEV与非效率投资显著正相关，说明资产负债率越高时投资效率越低，对比第2、3列数据发现，资产负债率与过度投资正相关且在1%水平下显著，与投资不足的相关性不显著，说明资产负债率对投资效率的影响主要表现为加剧了企业过度投资，即资产负债率高的公司过度投资越严重，这可能是由于债权人与股东之间的代理冲突导致的。公司规模SIZE与非效率投资显著负相关，即公司规模越大，非效率投资越少，投资效率越高，对比第2、3列数据发现，公司规模与过度投资和投资不足均为显著负相关关系，这可能是因为随着公司规模的扩大，管理者的投资决策更加谨慎，因而投资效率更高。内部现金流CF与非效率投资显著正相关，说明充足的内部现金流容易导致非效率投资行为发生，对比第2、3列数据发现，内部现金流与过度投资和投资不足的相关系数都为正，但不显著，这可能是因为一方面我国的资本市场还不够成熟，上市公司普遍具有强烈的外部融资冲动；因此，投资活动对内部现金流的依懒性并不高；另一方面最近几年我国经济增速放缓，民营上市公司由于缺乏好的投资项目；因此，即使拥有充足的内部现金流也不愿意对外投资。