《表3 价值衡量指标：高管金融背景、产融结合与国有企业价值》

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《高管金融背景、产融结合与国有企业价值》

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资料来源：作者整理

金融背景的高管和产融结合为国有企业撬动更多的资本层次以上的资源，支持国有企业走进更加广阔的资本市场、组合使用创新性的金融工具，从而实现国有企业的资源优化配置、资本深度扩展和跨越式发展。伴随着国有企业集团规模扩大和市场扩张，杠杆率的提高可以为国有企业提供更多的资本支持，为国有企业的兼并收购等资本运作奠定金融基础。部分学者研究证实了杠杆率对于企业发展具有积极的正向影响。杠杆率通过促进资金配置、改善公司治理、控制风险，保障杠杆形成有效的资本积累，实现较长时间的高速增长，有利于增强企业的竞争能力。（Ang，2008[37]；DeAngelo，2016[38]；刘晓光等，2018[39]）；而在企业进行收购兼并活动时，将会带来企业技术更新和市场规模的进一步提升，是资本运作对外扩张能力的结果呈现，这一系列经济后果也将传递到资本市场，提高资本市场对国有企业的价值判断，从而体现出企业未来价值的增长。李善民等（2008）[40]、顾露露等（2011）[41]等学者证实了并购对企业价值的正向作用。其中，以长期价值为导向的并购活动可以为企业创造价值（刘白璐等，2018）[42]；同时，中国企业的海外并购通过提高国际化、协同和风险分散，在中长期整体取得非负的超常收益（Gubbi，2010[43]；吴先明等，2014[44]）。因此，国有企业的资本运作能力将直接影响国有企业的未来价值。其中，财务杠杆（DEBT）是资本运作的基础，收购兼并（AS）是资本运作对外扩张能力的结果呈现，因此，财务杠杆和收购兼并是评价国有企业资本运作能力的核心指标。具体变量及计算方法见表3。