《表5 普通最小二乘法 (OLS) 模型回归结果》

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《企业金融化对实业投资的抑制——基于A股上市公司的经验证据》

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***表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1，小括号中数据为t值，表6同。

对前文构建的计量模型，笔者运用Stata15.1软件采用异方差稳健的标准误进行多元线性回归，回归结果如表5所示。为了更好地区分企业金融化水平对其实业投资的影响，表5中同时列示了控制行业和年度虚拟变量前后的回归结果。从回归结果可以清楚地看出控制行业和年度虚拟变量前，模型中Financialization的回归系数为-0.903，在1%的显著性水平下显著，即企业金融化程度越高，业务资产率越低。通常而言，消除行业异质性和年度影响因素后的回归结果可能更具可信性，为此，笔者在模型中对行业和年度加以控制，回归结果如表5中最后一列所示。控制行业和年度虚拟变量后，模型中Financialization的回归系数变为-0.884，仍在1%的显著性水平下显著。换句话说，假设2得到了检验支持，假设1并未通过检验，即在控制其他条件情况下，企业金融化与业务资产率显著负相关。上述回归结果说明了“投资替代”理论能够较好地解释A股上市公司金融化的实际情况，同时也为企业金融化对企业实业投资的“挤出效应”提供了新的经验证据。