《表3 变量定义表：不同产权性质的企业履行环境责任对企业价值的影响研究——来自重污染行业上市公司的经验数据》

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《不同产权性质的企业履行环境责任对企业价值的影响研究——来自重污染行业上市公司的经验数据》

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1.变量定义。（1）被解释变量。在以往研究中，关于企业价值的衡量大多采用会计指标，如净资产收益率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、每股收益（EPS）等；部分采用市场指标，如托宾Q值、经济增加值（EVA）等；少数采用平衡指标，如平衡计分卡（BSC）等。鉴于我国资本市场还不成熟，市场价值指标并不能充分反映企业价值，而平衡指标在实际中存在难以应用、环境适应性较差等问题，因此笔者选取我国学者最常用的会计指标———总资产报酬率（ROA）来衡量企业价值。总资产报酬率（ROA）是指企业一定时间内获得的报酬总额（即息税前利润）与总资产平均余额的比率，该指标反映了企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标，在以往研究中被广泛采纳作为企业价值的替代变量（赵邦宏，2003[15]；俞明轩，2004[16]；汪海粟，2005[17]；张家伦，2005[18]）。（2）解释变量。目前我国对企业履行环境责任情况尚缺乏明确的定量衡量指标。因此，笔者基于内容分析法，将样本企业年度报告、社会责任报告和环境报告书中披露的环境责任履行情况作为企业履行环境责任的替代变量。首先，根据国家环保部2014年公布的《企业事业单位环境信息公开办法》的规定，结合范琦（2013) [19]的研究，选取反映企业环境责任履行情况的8项指标（见表2）；其次，依次从上市公司发布的环境报告书、社会责任报告和年度报告中查找企业是否披露与上述8项指标相关的内容；再次，根据企业披露信息的详尽程度，参照王霞等（2013) [20]的研究，用0～3分对企业披露情况打分：企业未披露指标内容赋值0分，简要定性披露赋值1分，详细定性披露赋值2分，定性和定量结合披露赋值3分；最后，假定每一要素对信息使用者具有同等重要性，采用等权权重处理，将这8项指标得分进行加总平均，得到企业履行环境责任指数（CER指数），以此衡量企业履行环境责任情况。具体指标设置和赋值情况见表2。（3）调节变量。根据研究内容，本文的调节变量包括企业性质和环境规制程度两类。第一，企业性质。根据不同的划分标准，相应地设置了State1和State2两个变量。其中，State1表示按照产权性质划分，将非国有企业赋值“1”，国有企业赋值“0”；State2表示在国有企业中，根据国有资产管理权限划分标准，将地方国有企业赋值“1”，中央国有企业赋值“0”。第二，环境规制程度（Tieep）。即地区环境污染治理投资总额与地区生产总值（地区GDP）的比值。通过《中国环境统计年鉴2017》获得2013—2016年各省地区环境污染治理投资总额，在国家统计局数据库获取GDP分省年度数据。（4）控制变量。为了保证实证结果的可靠性，借鉴已有的研究成果，对可能影响企业价值的变量进行控制，选取以下控制变量。第一，企业规模（Size）。随着企业资产规模的扩大，边际成本呈逐渐下降趋势，从而使企业价值得到相对的提升。选取企业期末总资产的自然对数作为企业规模的替代变量，并预期与企业价值的正相关性。第二，偿债能力（Debt）。偿债能力越强，说明企业有充足的周转资金，从而对企业价值有明显的提升作用。以资产负债率作为偿债能力的替代变量，并预期资产负债率越低，企业价值越大。第三，营运能力（Operate）。选取总资产周转率反映企业的营运能力，总资产周转率越高，表明资产获取利润的速度越快，越有助于提升企业价值。第四，成长能力（Growth）。企业成长能力越好，越有利于长远发展和未来生产经营，有助于提升企业价值。选取营业收入增长率作为企业成长能力的替代变量，并预期其与企业价值正相关。第五，资产获现能力（Cash）。现金流是企业生产经营活动的第一要素，企业只有持有足够的现金，才能从市场上取得生产资料和劳动力，为企业价值创造提供必要条件。选取全部资产现金回收率（即经营活动产生的现金流量净额与总资产的比值）作为企业资产获现能力的替代变量，并预期与企业价值正相关。第六，股权集中度（OW＿C）。股权集中度越高，决策效率越高，同时也越有利于大股东之间互相监督，做出更加民主的决策。选取企业前十大股东持股比例来反映股权集中度，并预期与企业价值正相关。具体变量定义及描述见表3。