《表6 不同融资约束水平下国有企业技术创新对沪港通变量的回归结果》

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《沪港通会促进我国国有企业技术创新吗》

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注:1．表中***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%的水平下显著；2．括号内数字为z值；3．控制变量的估计结果与之前接近，限于篇幅，不再报告其结果。

同时，为了避免内生性问题对回归结果造成影响，本文还使用PSM匹配后的样本进行不同融资约束下国有企业创新水平对沪港通变量的实证回归，其结果如表6的模型（5）至（8）所示。对比匹配前后的结果可以发现，采用PSM匹配后样本与全样本回归的结果既有相同点又有不同点。相同之处在于，变量Thfr的系数均显著为正，较匹配前的结果没有明显变化。而变量Tlfr的系数则存在不同之处:使用Gpatent作为被解释变量时，变量Tlfr的系数与全样本回归结果保持一致；但以Fnpatent为被解释变量时，Tlfr的系数变为-0.123和-0.110（均在1%的水平显著），说明沪港通的实施可能会阻碍那些原本没有融资困难的国有企业提高其专利申请数量。不过，这一不同结果与假设2并不矛盾:一方面，融资约束低的企业本身并不缺乏进行创新活动所需资金，沪港通可能无法通过缓解融资问题而对这类企业的技术创新产生明显的促进作用。另一方面，企业的融资约束并不是越低越好，过于宽松的融资环境可能会造成企业资源配置的低效化。Hennessy et al．[36]认为企业的外部股权融资具有凸的成本函数，使得企业股权融资的边际成本随着融资规模的扩大而升高，从而导致企业投资效率降低。袁卫秋[37]的研究也发现高融资约束企业的投资效率显著高于低融资约束企业，融资压力会使上市公司有动力提高资源配置效率，促使企业更有效地利用有限资源，从而提高投资效率。沪港通的实施扩大了国有企业外部股权融资的规模，也可能降低了企业自身的资源配置效率，进而对企业的研发创新造成不利影响。但是就沪港通提高了高融资约束国有企业的技术创新水平这一论述而言，使用全样本和PSM匹配后样本进行回归的结果保持一致（4）。