《表2 2005—2017年中央直属企业简要财务数据》

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《经济下行时期货币政策的选择》

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数据来源:国家统计局。

从货币供应的角度来说，总量已经十分庞大，重点在于结构问题。由于国有企业经济地位较高，债务规模占非金融企业全部债务约一半左右，但资金的运用效率并不高。国家统计局数据显示，2016年亏损国有企业占比高达43.1%，并且自2010年以来亏损国企占比和亏损金额占GDP的比重一直处于上升态势（表1）。央企经营情况也不容乐观，其资产规模从2005年到2017年增长了4倍，但利润只增长了一倍多，ROA已经从6%持续下降至2.6%（表2）。此外，在对外贸易顺差的贡献方面，国有企业的贡献率仅为10.3%，而私营企业的贡献率则达到了46.5%。不仅是国有企业，地方政府城投公司运营效率也十分堪忧。多数城投公司利润仅为账面利润，自身现金流很差。金融系统对实体经济资金分配的结果是，高效率的民营企业难以获得资金，而国企和城投公司由于政府信用背书依然能获得大量资金。因此，即使是货币政策偏向宽松，也只能是更加有利于国企和政府融资，对民企融资环境的改善十分有限。由于金融系统对实体经济资金分配效率较低，导致松货币对实体经济刺激有限。