《表5 金融市场分割(房地产自筹资金占比)和技术创新产出》

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《金融市场分割、信贷失衡与技术创新产出——基于企业异质性的制造业上市公司数据分析》

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注:括号内为回归系数的t值；*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01；K-P代表Kleibergen-Paap rk LM统计量，其原假设为工具变量识别不足；H-J代表Hansen J统计量，其原假设为所有解释变量均为外生。

表4和表5给出了在控制其他影响因素的情况下，金融市场分割对技术创新产出影响的OLS估计结果，其中列（1）至列（6）为信用制度不完善指数对技术创新产出影响的估计结果，列（7）至列（12）为用房地产自筹资金占比代替信用制度不完善指数后的估计结果。列（1）估计结果显示信用制度不完善指数与技术创新产出负相关，信用制度不完善指数每增加1个单位，技术创新产出减少1.697 0个百分点，验证了理论推导中金融市场分割抑制技术创新产出的假设1。列（2）至列（4）逐步加入控制变量，考察模型稳健性对估计结果的影响，并加入省份和行业虚拟变量以控制地区和行业差异对估计结果的干扰。从估计结果可以看到，在对诸多影响因素控制后，信用制度不完善指数对技术创新产出抑制作用显著，信贷失衡与技术创新产出呈现正相关关系，且通过了1%显著性检验。比较表4金融市场分割和信贷失衡的系数发现，尽管信贷失衡能够促进技术创新产出，但金融市场分割带来的高融资成本对技术创新产出抑制作用更强。通过比较表4信用制度不完善指数和营业收入标准差系数的变化趋势，发现效率异质度对技术创新产出具有正向促进作用，且这种正效应随着金融市场分割程度的加深而增强。金融市场分割程度加剧使得企业外部融资成本增加，挤占企业利润，外部融资能力弱的企业更多地从高利率民间借贷市场进行融资，更高的融资成本抑制了企业的技术创新产出。