《表8 哑变量CRASH的回归结果》

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《机构投资者异质信息能力与上市公司股价崩盘风险》

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注:*、**、***分别表示在1%、5%、10%的水平下显著，括号内为公司聚类稳健标准误计算的z值

其中与σj分别为周特有收益率的年平均值和标准差，即在任意年度中，只要存在某一周的周特有收益率使得公式（5）成立，则CRASH取值便为1，否则取0。利用CRASH度量股价崩盘风险并采用logit回归，结果见表8。可以看出，机构投资者投资规模、投资经验、投资集中度异质性的系数分别在1%和5%的水平下显著，再一次证明了机构投资者异质信息能力与股价崩盘风险的负相关关系，这些结果与前述主要研究结论一致。