《表6 对不同行业的回归结果》

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《A股市场的违约异象消失了吗——打破刚兑和国企属性的影响分析》

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注:括号中为t值，*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平显著。

考虑到行业因素会对本文的结论带来影响，因此本部分将全样本按照行业属性分为五个部分，分别为公用事业、房地产、综合、工业和商业，然后再使用模型（5）进行重新估计，结果见表6。从表6中可以看出，PDi，t-1的系数都显著为正。这说明对于所有行业而言，“高风险—高收益”的传统理论观点都成立。另外，交互项PD＿2014i，t的系数也全部显著为负。可见在所有行业中，“违约异象”主要是出现在2014年之前。同时还要注意到，交互项PD＿Stateownedi，t的系数仅房地产和工业两项显著为负，其余行业并不显著。这一方面是因为公用事业类公司多数为国企，而综合类与商业类公司则多数为非国企，从而影响到了估计结果；另一方面也说明并不是对于每一个行业而言，国有企业的属性都能够显著降低股票收益对违约风险的敏感性。