《表8 配对样本基本回归结果》

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《大股东监督与员工持股计划的替代效应研究——基于2014年员工持股制度改革的经验数据》

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注:括号内数字为对应系数的z值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著。

同时，可以看到，传统配对法下，在低市场化程度样本组，第一大股东持股比例（TOP1）的系数在10%的水平上显著为负，而在高市场化程度样本组，第一大股东持股比例（TOP1）的系数在5%的水平上显著为负，但是整个模型的显著性水平不高；同时，低市场化程度样本组的第一大股东持股比例（TOP1）的系数绝对值大于高市场化程度样本组的系数绝对值。PSM法下，尽管高低市场化程度样本组系数都显著，但低市场化程度样本组的第一大股东持股比例（TOP1）系数绝对值大于高市场化程度样本组的系数绝对值。这说明第一大股东持股比例与是否实施员工持股计划负相关，在所处地区市场化程度较低的样本公司更加显著，也就是说，所处地区市场化程度较低会强化大股东监督与员工持股激励之间的替代效应。因此，假设H3得到进一步验证。其他变量的回归结果与前文基本一致。