《表4 三个指标的稳健性检验》

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《中国股市投资者博彩偏好与股票收益率》

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注:Panel A列示的是分别控制各股票特性后进行的二维排序分组，构建3×3组共9个投资组合后，Low分组与High分组之间收益率差异的时间序列平均值（月利率%），股票特性的数值是使用上个月为止的60个月（最少36个月）历史数据计算的。FF3á代表Fama三因素模型修正Jensen的á (月利

从Panel A可以看出，在控制CAPM贝塔、Size、B/P和流动性后，三个指标分组收益率差异的平均值和FF3á均有所下降，虽然在统计上并不都显著，但是其数值均为正。说明三个指标分组收益率差异是不能被其他股票特性所解释，存在其特有因素。二维排序分组不能同时控制复数的股票特性，因此进行了FM回归，即每个月使用个别股票月度超额收益率对股票特性和各个指标进行横断面回归分析，总共进行了204次，最后将回归分析得到的204个月回归系数计算其平均值。具体的回归结果如表4中Panel B所示，可以看到，不论是单元回归，还是考虑Fama三因素模型中的贝塔、规模和B/P，以及再追加考虑流动性因素的多变量回归分析结果都表明三个指标均对下一期期望收益率影响显著为负。因此，再次验证三个指标分组收益率差异是存在特有因素，不能被股票特性所解释。