《表4 稳健性检验：管理层代理成本的替代指标》

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《非CEO高管差异化薪酬与国有企业代理效率》

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注：括号内为t值，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，稳健标准误经公司层面聚类处理。

其中，EXPENCE为管理费用率（销售管理费用率），LNTOTALCOMP为公司所有员工薪酬的自然对数，LNASSET为总资产账面价值的自然对数，LNINCPERCAP为企业所在省份人均收入总额的自然对数。采用模型（2）的残差项作为管理层代理成本（AGENCYCOST）的衡量指标。此外，参照姜付秀等（2009）的做法，本文还采用资产周转率（TURNOVER，主营业务收入与资产总额的比例），衡量管理层在经营过程中是否存在低效率决策、不当投资或者偷懒等情况。基于上述替代指标的检验结果见表4，与表2保持一致。