《表3 LINK REITs-HSI-HSF的BEKK-MVGARCH模型》

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《香港地产业收益与境内外资本市场溢出效应实证研究》

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注：矩阵元素1表示LINK REITs，2表示HSI，3表示HSF。矩阵A、B、C分别为估计方法中的系数矩阵。

基于上文VAR模型的基础上，对LINK REITs与HSI与HSF构建BEKK-MVGARCH模型，并将样本划分为次贷危机前（2005年11月28日-2007年7月30日）、次贷危机后（2007年8月1日-2018年12月28日）两个子样本，以此研究次贷危机前后香港房地产市场与资本市场间的波动溢出效应。如表3所示，在全样本A、B矩阵系数中，A（1，3）、B（1，3）系数显著，因此LINK REITs对HSF存在较强的ARCH和GARCH溢出效应。说明香港房地产市场对于金融业具有显著的波动溢出效应，且房地产市场波动对本地金融业有显著的带动作用；同时香港房地产市场变动的加强，对于本地金融业稳定具有重要的影响。而且次贷危机后的A（1，2）、B（1，2）系数相较于危机前更大更显著，说明次贷危机有效增强了房地产市场对于整体资本市场的波动溢出效应。同时也说明了后次贷时代，全球经济低迷，在其他投资渠道都受到严重冲击的情况下，香港本地投资者更愿意将资金投入到收益高的房地产业和地产股；此时香港房地产市场的波动对于本地资本市场的影响进一步加强。