《表3 债务来源及期限对非效率投资的影响》

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《社会资本、债务约束与非效率投资——基于中国上市家族企业数据的分析》

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注:括号内是t统计量；*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01。

表3报告了债务来源及债务期限对非效率投资的回归结果。表3中（1）-（5）列是过度投资组的回归结果。从（1）-（3）列可以发现，债务来源方面，商业信用（Credit）、企业债券融资（Bond）对过度投资产生了抑制作用，且通过了显著性检验，银行借款（Loan）的抑制作用并未通过显著性检验。从（4）-（5）列可以发现，债务期限方面，长期债务占比（Lterm）对过度投资产生了加剧作用，且通过了显著性检验，短期债务占比（Sterm）则对过度投资产生了抑制作用。这一结论与戴亦一等[16]的研究基本相同。表中（6）-（10）列是投资不足组的回归结果，从（6）-（8）列可以发现，债务来源方面，银行借款（Loan）、商业信用（Credit）、企业债券融资（Bond）对投资不足均产生了缓解作用，且通过了显著性检验。从（9）-（10）列可以发现，债务期限方面，长期债务占比（Lterm）对投资不足产生了加剧作用，并通过了显著性检验，短期债务占比（Sterm）对投资不足产生了缓解作用，且通过了显著性检验。可以发现，假设H1a-假设H1e基本得到了证实。同以往研究过多关注债务来源及期限对过度投资的影响不同，本文着重关注了债务来源及期限对投资不足的作用，实证结果表明负债的相机治理作用在投资不足方面同样存在。控制变量对过度投资的影响方面，上市公司货币资金规模（Cash）对过度投资的影响显著为正，与Richardson[20]结论相符；公司成长性（Growth）、资产收益率（Roa）、公司规模（Size）对过度投资的影响并不显著；托宾Q值（Tobin Q）的对过度投资的影响显著为正，说明托宾Q值越大的公司过度投资越严重。控制变量对投资不足的影响方面，上市公司货币资金规模（Cash）对投资不足的影响显著为负，该结论与Richardson[20]认为“企业自由现金充裕可缓解投资不足”的结论相符；公司成长性（Growth）和公司规模（Size）对投资不足的影响显著为负，说明公司盈利能力的增强以及规模的扩大，有利于缓解投资不足；资产收益率（Roa）对投资不足的影响并不显著；托宾Q值（Tobin Q）对投资不足的影响显著为正，说明托宾Q值越大的公司投资不足越严重。