《表5 倾向性得分匹配估计结果》

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《研发强度会影响科创板IPO抑价吗——基于倾向得分匹配的反事实估计》

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从表4、图1报告的平衡性检验结果可以看出，大部分协变量经过倾向性得分匹配后，整体误差程度显著下降。由表5报告的估计结果可知，研究假设在PSM法的实证框架下依然成立，即近3年的累计研发强度对IPO抑价存在显著的正向作用。一方面，科创板淡化盈利能力要求，着重强调核心科技实力，尤其愿意接纳技术上处于市场顶尖的公司。然而，科创行业头部公司一般保有较多且敏感的专有信息，在上市信息披露环节为了维持竞争优势，极有可能会隐藏部分研发动态及敏感信息。另一方面，国内评估行业起步较晚，评估公司协助发行人与承销商进行估值时，针对研发投入大、无形资产多的科创公司，传统市盈率估值法的适用性亟待商榷。因此，不便披露的敏感信息以及较大的估值难度都会提高市场参与者之间的信息不对称，在定价过程中往往选择折价发行来平衡各方利益，以确保新股售罄。在研究假设成立的前提下，该实证结果与诸多同行的研究结果契合，即表现为研发强度越高的企业，其IPO抑价程度也越高，并揭示了科创板公司在研发信息披露[15]以及研发收益的不确定程度[16-17]等方面可能存在改进的空间，这也为科创板制度完善提供了一定的启示。