《表8 稳健性检验——延长预测期和改变估计模型》

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《企业创新产出与股价崩盘风险——基于投资者关注的调节效应》

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对股价崩盘风险采用不同的衡量指标，可能得出不同的结论。为了保证结论的可靠性，采用未来两期和三期的股价崩盘风险作为被解释变量，以考察企业创新产出对未来股价崩盘风险的影响。回归结果如表8中第（1）列和第（2）列所示。第（1）列为未来第2年预测期，ln Patent的回归系数为-0.0034，在5%的水平上显著；第（2）列为未来第3年的预测期，ln Patent的回归系数为-0.0051，且在10%的水平上显著，企业创新产出显著降低了未来股价崩盘风险，H1再次得到印证，结论保持不变。借鉴王化成等[8]的做法，为了减少遗漏的可能不随时间变化的因素对回归结果的影响，使用差分模型进行检验。回归结果如表8中第（3）列和第（4）列所示，ln Patent的回归系数在10%和5%的水平上显著为负。为了降低个体化差异对回归结果的影响，还运用固定效应模型进行了重新估计。回归结果如表8中第（5）列和第（6）列所示，ln Patent的回归系数在5%和1%的水平上显著为负。以上结果说明在消除时间趋势和个体效应后结论依然稳健。