《表4 倾向值得分匹配前后对比(nearest neighbor matching)》

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《基于PSM法的限制性股票激励长期股价效应》

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注:***，**，*分别表示在1%，5%，10%水平上显著（2-tailed）

结合BHAR动态变化图（图2）更深层次分析发现，限制性股票激励实施后五年的买入持有超额收益率（BHAR）在0～24月和24～60月两段时间内呈峰值偏右的倒“U”型分布。第一段中，BHAR在第18个月达到峰值0.13，第24个月跌落到谷底值0.058。这段小幅波动可能是受股权激励方案公告影响，股价对新信息做出反应会带来短期正向波动。实施限制性股权激励一般要经过约两年禁售期才能进入解锁期，前期还处于高管风险型投资时期，仍需一段等待期才能获取收益并传递给股价。第二段中，BHAR起伏明显，紧随前期小幅波动的谷底，第27个月出现反转趋势，BHAR在第54个月达到峰值0.425，随后第60个月额下降至0.363，鉴于样本限制未对后期做研究。这段波动可能是前期风险性投资获益和高管效率提高的结果，从根本上为股东创造财富。同时处于解锁期，在限制性股票激励行权条件约束下，激励对象必须切实对自己业绩做出努力。第54个月附近是股权激励有效期结束时间，激励对象不再受制激励条件约束，工作热情度降低，股价逐渐回落。