《表3 平稳性检验：后金融危机时代美国货币政策调整对中国经济的影响》

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《后金融危机时代美国货币政策调整对中国经济的影响》

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注：D表示一阶差分，检验形式（c，t，q）中分别表示单位根检验方程的常数项、时间趋势项和滞后阶数。

本文主要基于两点选取美国货币政策代理变量，一是采用美国联邦基金利率度量常规的货币政策，20世纪90年代美联储对货币政策中介目标进行了调整，由以货币供应量为中介目标调整为以实际利率为中心、多项经济和金融变量组成的指标体系，其中实际利率的典型代表即为美国联邦基金利率。二是以美国存款机构在联储银行的准备金余额作为量化宽松政策的代理指标，美联储在量化宽松期间购入大规模国债和抵押贷款支持证券，而这些金融资产大多是商业银行或存款机构的资产，并且后者在美联储的准备金余额成为美联储大规模购债的支付方式[33](P44）。为全面分析美国货币政策调整对中国经济的影响，本文从宏观经济、金融与资产价格两方面选择12个指标刻画中国经济（相关数据信息见表2）。由于美联储于2014年10月退出量化宽松货币政策，本文进一步将整个样本区间分为2008年9月至2014年10月、2014年11月至2020年2月两个时间段，对应量化宽松货币政策区间和货币政策正常化区间。为减少异方差问题，本文对准备金余额、采购经理指数、社会消费品零售、外商直接投资、实际有效汇率和股市指数取自然对数。变量的稳定性在不同时间区间存在差异，为了模型的稳定性和结果的可比性，本文对所有变量进行一阶差分。首先对处理后的所有数据的平稳性进行检验，相关结果见表3。