《表1 0 双重差分估计结果》

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《企业债务违约风险影响股票流动性吗》

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注:系数下方圆括号内的数值为经个体聚类调整的t值，*、**、***分别表示10%、5%和1%统计水平显著。

倾向得分匹配完成后，本文剔除未匹配的企业数据，对匹配后的样本进行DID分析，得到的结果如表10所示。其中，第（1）、（2）、（3）列的被解释变量为Amihud，第（5）、（6）、（7）列的被解释变量为Roll。第（1）列和第（5）列表示不加入控制变量的DID回归结果，第（2）列和第（6）列表示加入控制变量但未控制行业固定效应的DID回归结果，第（3）列和第（7）列表示加入控制变量且控制行业固定效应的DID回归结果。由表10的第（3）列和第（7）列可知，以Amihud或Roll指标衡量股票流动性作为被解释变量，Treatment*After的系数分别为-0.112和-0.104，且均在1%的水平上显著，这表明与对照组相比，18号文发布后，实验组的Amihud（Roll）指标降幅较大，为11.2%（10.4%）。这是因为政府发布的高强度反腐18号文对企业政治关联的弱化，严重降低了实验组（高政治关联）企业的隐性担保程度，使实验组在投资失败或陷入财务困境时可能获得政府的支持与救助大幅减少，进而增大企业的债务违约风险，降低股票流动性。为了避免遗漏变量等问题，我们进一步设计了一个安慰剂测试（Placebo Test）来对DID模型进行稳健性检验。安慰剂测试的基本思路是:对于上述自然实验中受到影响的样本企业，我们假定高强度反腐18号文的发布提前一年，即假定政府在2012年发布高强度反腐18号文。然后我们按照之前相同的方法进行倾向得分匹配，对匹配后的样本进行DID分析，检验交互项Treatment*After与Amihud或Roll之间的相关性，相关结果见表10的第（4）列和第（8）列。