《表3 评级差额下的对冲机制检验》

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《跟随还是对冲：发行人付费评级机构如何应对中债资信的低评级》

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为与既有文献对比，仅考虑受到负面冲击的企业样本（评级差额≤-1），而表3展示了根据方程（2）所做的回归结果。第（1）列中，中债资信入市的回归系数显著为正，说明平均而言，面对中债资信的负面冲击，发行人付费评级机构会提高拟发债企业的后续主体评级进行对冲。第（2）列中进一步加入了中债资信入市与评级差额的交互项，此时中债资信入市的系数变得不再显著，说明小幅负面冲击不会导致显著的对冲效应，而交互项系数显著为负，说明受到中债资信的负面冲击越强，对冲效应越明显，故第（1）列中平均意义上显著的对冲效应主要来自于负面冲击强烈的样本。进一步，我们按照评级差额的大小将处理组样本划分为三类并做了分样本回归，其结果与交互项方法是相互印证的。第（3）列说明小幅负面冲击（评级差额=-1）不会导致显著的对冲效应，而第（4）和第（5）列则说明，比较强烈的负面冲击（评级差额≤-2）会导致显著的对冲效应，而负面冲击越强，对冲效应越明显。