《表1 杠杆涉及的嵌套层级情况》

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《“嵌套式”杠杆收购风险问题探究》

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(1）实际控制人缺失风险。融钰集团“嵌套式”杠杆收购过程中，汇垠日丰入主融钰集团的资金来源较为复杂，且公司并无实际控制人。虽然汇垠澳丰拥有汇垠日丰的实际控制权，但汇垠澳丰也没有实际控制人。从股权结构来看，汇垠澳丰拥有元亨能源（持股比例为30%）、上海慧宇（持股比例为30%）和汇垠天粤（持股比例为40%）三位股东。由于上述股东的持股比例相差不大，因此三位股东形成了相互牵制的状态，在表决权方面任何一位股东都没有绝对优势。同时，从各股东的实际控制人方面来看，元亨能源的实际控制人为高威，上海慧宇的实际控制人为季京祥，汇垠天粤的实际控制人为广州市人民政府，并且不存在一致行动人。因此，汇垠澳丰的实际控制权并不固定，任何两位股东联合均能取得公司控制权，进而使汇垠日丰也没有实际控制人。为了进一步明确此次杠杆收购的幕后操纵者，结合“嵌套式”杠杆收购的资金来源，对杠杆嵌套资金进行深入分析，分析结果如表1所示：