《表6 VC过去三年和五年累计投资额与新三板企业绩效的实证结果（全样本）》

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《风险投资对中国新三板挂牌企业绩效的影响》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著；括号内数字为标准差。

首先，基础模型中选取的解释变量为被投资企业前一期收到的风险投资金额（VC＿amount），在一定程度上反映了VC资金注入对企业的影响。但风险投资机构的资金往往不是一次性投入，而是分若干年若干轮次逐步投入。为了消除只选择一年风险投资金额产生的计算误差，我们参考Grilli和Murtinu[14]1530-1531的研究，选择被投企业过去三年和五年收到的VC累计金额VC＿amounti，(t-1，t-3）和VC＿amounti，(t-1，t-5）作为替代变量进行稳健性检验。得到的回归结果如表6所示，风险投资对创业企业ROA和销售增长均有显著正向影响，三年和五年累计VC投资额每增加100万元，被投企业ROA平均提高0.02%，销售增长平均提高约0.03%和0.04%；但长期来看，风险投资对被投企业的员工人数增长没有显著影响；各控制变量的符号也与主模型的结果基本一致。