《表4 非融资融券标的为样本的估计结果》

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《资本市场发展对企业创新的影响——基于上市公司股票流动性视角》

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注：括号内为标准差；***、**和*分别表示1%、5%和10%水平上显著。

表3的分析结果表明，控制上市公司的行业差异，排除其他变量的影响，企业股票的流动性有助于促进企业创新。流动性较好的股票集合与融资融券标的存在一定的交集，这类股票具有做空机制，融券交易机制本身具有一定的治理效应[45]，可能对企业研发活动产生影响[46]。然而肖浩和孔爱国[47]通过对我国市场的实证分析发现，融资融券的外部治理作用仅在成为融资融券标的瞬间有效。为了排除融资融券交易机制对企业创新的影响，本文样本中非融资融券标的作为样本重新估计模型（1）和模型（2）进行稳健性检验，估计结果见表4。