《表4 QE期间增长效应和通胀效应的对比》

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《驱动大类资产价格的宏观因素分析——基于高频分解的新视角》

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注：本表表示经济状态冲击和通货膨胀冲击在QE期间对债券收益率和股价的累积影响。

b.2008年金融危机及美联储QE影响的分析。2007年次贷危机爆发并在2008年演变为全球金融危机，美国经济增长迅速下降，所以2008年经济状态冲击主导了股价的下跌，而美联储QE带来影响主要通过影响经济增长预期影响了股价的水平，可以看到2008年11月到2014年11月美联储进行的三轮QE对资产价格的影响均反映在了经济增长渠道而未显著得通过通货膨胀渠道产生影响，对股价和债券收益率的累积冲击与事实相符。具体来看，QE1:2008年11月至2010年3月总规模1.725万亿美元，QE2:2010年11月至2011年6月总规模0.6万亿美元，QE3:2012年9月至2014年10月总规模1.6万亿美元，对应的三个区间中经济增长预期对股价和债券收益率的影响均表现为正。美联储实施三轮QE期间，对经济增长和通货膨胀影响的分解结果如表4，从中可以看到QE通过影响经济状态影响债券收益率和股票收益率，QE的效应主要通过经济增长预期的渠道影响资产价格，而QE并未显著地改变市场对通胀水平的预期。