《表3 替换被解释变量衡量指标》

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《卖空压力、企业风险承担与高管薪酬激励》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，括号中的数值为聚类到企业层面的t统计值，表中未报告控制变量的回归结果

在基准回归模型中，我们选择了前三名高管薪酬作为被解释变量，这里再次以高管平均薪酬（不含前三名高管）作为被解释变量，对基准模型进行估计，结果如表3列示。容易看出，主要解释变量回归系数的符号方向与显著性水平与基准回归基本保持一致。列（1）至列（4）中，核心解释变量treat×post×roa的回归系数均至少在10%的水平上显著为正，再次证实，卖空压力明显增强了高管薪酬与企业经营业绩之间的关联度。与前三名高管相比，卖空压力对其他高管薪酬与企业经营业绩之间关联度的正向影响要略小。