《表3 研究变量的定义及其描述性分析》

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《高科技企业资本结构动态非对称调整研究——基于门槛效应及宏观经济因素》

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注释：（1）K、CF、Depreciate、Inv、WC均以百万为计量单位。（2）如果年中遇到利率调整，年化贷款利率的计算按相应利率的执行时间加权平均。

现有研究中影响企业目标资本结构的因素主要有：盈利能力、研发支出、现金流、资产有形性、公司规模、非负债税盾、行业特征（Dang and Garrett，2015；Mirza et al.，2016；Memon et al.，2018）。特别地，权衡理论认为，增长机会加剧了投资者和经理之间的信息不对称，且发达国家增长机会与杠杆率负相关，发展中国家则为正相关（Akman et al.，2015）。通过更高的多样化程度降低破产概率促使大公司向高杠杆率迈进，因此企业规模可以降低融资成本并导致更快的调整（Frelinghaus et al.，2005）。与啄食顺序的推理一致，决定资本结构调整速度的关键因素有：信息不对称程度（?ztekin and Flannery，2012）；增长机会（AybarArias et al.，2012）；现金流动（Keefe and Yaghoubi，2016）。随着微观特征和外部环境的变化，公司的目标资本结构也会随之调整，目标资本结构随经济衰退下降（Pindado et al.，2017）。企业资本结构的变化与政府政策、宏观经济条件和融资环境密切相关。本研究引入了与融资规模和融资成本息息相关的信贷规模、股市规模、贷款利率、股市整体收益率、经济周期、货币政策等宏观经济影响因素。本研究以资本结构作为被解释变量，根据现有研究选取企业资本结构动态调整的影响因素，对其进行逐步回归最终筛选出如下解释变量（见表3）。