《表6 土地金融与资本深化（全社会）的回归结果》

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《土地制度、融资模式与中国特色工业化》

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注：土地抵押金指的是抵押土地的名义价值。

土地金融不仅缓解了政府的融资约束，全社会也积极地利用土地杠杆撬动资金，从而推动了资本深化的水平，表6检验了土地金融对加速全社会资本形成的作用机理。面板A中的模型（1）显示：土地的供应面积与全社会固定资产投资之间呈显著的正向关系。当然，由于土地引资和土地财政的存在，仅从模型（1）还不能判断土地金融是否对资本深化起到了作用。但是模型（2）和（3）表明，土地抵押贷款和土地抵押金的规模越大，固定资产投资额越高。最后，模型（4）和（5）中验证了“土地供应上升—土地抵押上升—融资约束放松—投资额上升”这条传导渠道。一方面，当在模型（4）和（5）中控制住了土地供应面积的变量后，与模型（1）相比，土地供应变量前的系数大小出现了明显的下降（从0.06降至0.04，约为1/3）；另一方面，与模型（2）和（3）相比，模型（4）和（5）中土地抵押变量前系数的大小和显著性都未出现较大变化，这也就验证了土地金融通过放松融资约束促进了资本深化的这条渠道。最后在模型（6）和（7）中，将样本以2008年为界一分为二，结果显示：模型（7）的土地供应面积前的系数要大于模型（6），这也从侧面说明了2008年后土地金融的兴起是中国工业化拥有强大后劲的原因之一。面板B展示的是将面板A中的被解释变量换成了规模以上工业企业的固定资产投资额的回归结果，得到的结论与面板A相似（虽然模型（10）土地抵押金前的系数不显著，但值也达到了1.6左右），并且与模型（8）相比，模型（11）和（12）中土地供应面积前系数不仅变为负数，且显著性也大大下降，而与模型（9）和（10）相比，模型（11）和（12）中土地抵押前系数的大小与显著性变动幅度更不明显。同样，模型（13）和（14）的结果与模型（6）和（7）类似，并且2008年前的样本回归结果不仅符号不符合预期且显著性也大幅下降，而2008年后样本回归结果与预期相符，这再一次暗示了土地金融的重要作用。结合表5的结果可知，土地杠杆不仅对政府而言能够促进资本深化，更是提升了全社会的资本深化的水平。