《9 其他稳健性检验回归表》

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《社会保险征缴机构转换改革、企业养老支出与企业价值》

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注：第（1)—(4）列为替换因变量的稳健性检验，因变量分别是第三季度托宾Q减第二季度托宾Q(Tq09—06）、第三季度托宾Q(Tq930）、购买并持有累积超额回报率（Bhar）和3日累积超额回报率（Car3）。第（5）列—第（7）列为替换自变量的稳健性检验。

为了弥补用短期市场反应Car（2）作为企业价值代理变量的不足，本文使用托宾Q（Tq）和长期购买并持有超额收益率（Bhar）作为企业价值的代理变量再进行检验。具体地，本文使用三个变量替代短窗口期Car值衡量企业价值，分别是：Tq09—06、Tq930和Bhar。其中Tq09—06采用2018年第三季度的托宾Q减去第二季度的托宾Q，第二季度政策未发生，第三季度政策已发生，用个两季度托宾Q的差衡量政策实施前后企业价值的变化量。Tq930是2018年第三季度托宾Q，用以直接衡量企业价值。Bhar为长窗口期投资者购买并持有股票的超额回报率，计算公式如下：Π（1+Ri）-Π（1+Rm）。其中Ri和Rm分别表示个股和市场周回报率，所有回报率均考虑现金股利再投资。由于政策在2018年7月20日实施，2018年12月27日暂缓，因此Bhar的期间包含中间共22个周，即2018年的第30周到第51周。在使用企业价值的长期衡量指标替换Car5后，本文发现，在社保征缴机构转换改革事件发生后，企业2017年底的养老金实际缴费率对企业价值仍有显著的正向影响，结论与主回归结果一致。具体地，2017年底，企业养老金实际缴费率每提高1%，在事件窗口中，Tq09—06平均增加约0.65%；Tq930平均增加约2.00%；Bhar平均增加约0.35%，表9第（1）—(3）列报告了相应的回归结果。