《表5 行业间与行业内部传染性指数》

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《我国金融机构的传染性风险与系统性风险贡献——基于极端风险网络视角的研究》

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由表5可知，不同行业间的风险溢出水平具有不对称性。首先，商业银行对证券公司的风险溢出水平明显高于后者对前者的风险溢出。如果考虑到相比商业银行，证券公司的规模较小，则不对称现象更加明显。本文认为原因如下：（1）近年来，银证合作以券商资产管理通道类业务为主，银行在其中起主导作用，可以主动做出应对。当银行遭受损失、流动性收缩时或是证券公司遭受损失时，银行可以主动停止其与证券公司的业务合作，从而银行在有效预防风险流入的同时也溢出了更多的风险（陈建青等，2015）。（2）我国证券公司融资渠道有限，大部分短期资金通过银行间市场回购交易获得。作为银行间市场上的交易主体，当银行遭受冲击后，损失必然会通过融资风险渠道向证券公司溢出。其次，商业银行对保险公司的风险溢出水平明显高于后者对前者的风险溢出。一方面，近些年来保险公司投资余额增长较快，投资银行业比重过大（1）。同时，《保险公司资本保证金管理办法》规定保险公司的资本保证金应当存放到两家（含）以上商业银行中。另一方面，当前，银行利用其零售柜台代理销售保险产品已经成为保险公司销售其产品的重要渠道。2015年银保渠道保费收入为6617.2亿元，占当年寿险保费收入的比重达到49.97%。在银保合作中，银行处于绝对优势地位（郭金龙等，2007）且产品主要是以分红险为代表的投资型保险，侧重于储蓄和投资功能。因此，银行在遭受损失或主动减少合作时，风险会通过资产负债渠道以及公众信心渠道向保险公司溢出，进一步导致保费收入、投资收益“双下降”的现象。