《表1 宋代政府维持币值稳定的措施》

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《宝钞崩坏、“白银时代”与明清时期的持续贸易顺差》

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资料来源：管汉晖和钱盛，2016，宋代纸币的运行机制：本位、回赎、战争与通胀，《经济科学》，第4期，114-128。

管汉晖和钱盛（2016）对于两宋时期政府维持交子和会子币值稳定的措施进行了总结（参见表1）。借助政府确定的法偿地位、本位制度（南宋的会子基本上属于不可兑换纸币）以及兑界及回赎，加上政府采用微调方式来稳定币值的做法，使得两宋时期的纸币在较长的时期内保持了币值稳定：北宋时期前40界交子在近80年时间里保持了币值相对稳定，到了神宗、哲宗朝才出现6-10%的贬值水平，并且大多为政府主动纠正；南宋自绍兴末年至宁宗开禧之前的40多年时间里，会子价值长期接近面值，乾道年间（1165-1173）的贬值也仅在10%左右，并且此后会价开始上升，会价高于面值亦为常事。只是到了北宋和南宋的后期面临巨大的财政压力而滥发纸币，导致交子和会子出现严重的币值下降。然而上述纸币稳定机制在明代却基本没有：明初所确定的实物赋役体制，民间所承担的赋役主要是以实物和亲身应役方式来完成，宝钞并不能用作缴付政府赋税。这极大地削弱了宝钞的法偿地位。而大明宝钞在发行过程中并无准备金，亦不能兑换。同时亦没有兑界和回赎制度，明政府亦没有市场化的微调机制。当钞法不行时，只是单纯地通过禁止金银、铜钱来确保民间接受宝钞。一方面是明政府滥发宝钞，另一方面又缺乏切实有效的维持宝钞币值稳定之制度，宝钞的迅速贬值、直至崩坏也就难以避免了。