《表3 固定效应面板回归结果》

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《机构投资者对证券市场运行效率的影响》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著，括号内为p值。

为了检验实证结果的稳定性，本文将度量股价同步性的模型调整为Ri，w=α+β1Rmkt，w-2+β2Rmkt，w-1+β3Rmkt，w+β4Rmkt，w+1+β5Rmkt，w+2+εi，w，再构造统计量Synchi=ln[Ri2/（1-Ri2）]来衡量股价同步性。同时，加入反映股权集中度的Concentrationi，t变量，代表股票i在t期的前十大流通A股股东持股比例，据描述性统计显示，前十大流通A股股东持股比例均值为50.95%，反映出我国股权比较集中。在样本数据方面，加入持有基金数不足10家的样本，得到33564个观测样本。表3为固定效应面板回归结果，得出的结论与上文没有本质区别，即机构投资者的参与能降低股价同步性，表明上述模型是稳健的。另外，反映股权集中度的指标在1%的水平上显著为负，反映出股权集中有利于稳定股价。尽管股权过于集中可能有操纵上市公司利润、侵害小股东权益等负面影响，但我国证券市场透明度较低，在分散式股权模式下难以进行有效监督和约束，仍需大股东加大对公司管理层的监督约束，稳定市场的运行。