《表3 模型回归结果(2015年数据样本组)》

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《新三板公司主动摘牌：“逆向选择”还是“优胜劣汰”》

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分样本回归结果看，表3中Roe系数显著为正，profit系数显著为正，表明公司盈利能力越强、盈利规模越大，越倾向于摘牌，表明“逆向选择”效应较为显著。表3在Out1作为被解释变量时，Vio系数为正但不显著，在Out2作为被解释变量时，Vio系数显著为正，表明摘牌存在“优胜劣汰”效应，该效应在强制摘牌样本中十分显著，在主动摘牌样本中未显著体现。控制变量方面，Own系数在1%水平下显著为正，表明非国企更倾向于摘牌，一方面信贷的所有制歧视（戴静和张建华，2013；张杰等2013）[7][19]导致国企融资难度比非国企低；另一方面，国企做出决策受到的影响因素较多，不如非国企灵活。Ind系数显著为正，公司治理规范的企业更倾向于摘牌，从侧面验证了“逆向选择”问题。FSHP系数为正，第一大股东的控制能力越强，公司在进行摘牌决策时更容易达成一致性意见。Num系数显著为负，由于股东人数过多会增加存在异议股东的概率，而股转对于投资者保护存在一定要求11，加大了这类公司摘牌难度。lnSize在1%水平下显著为正，公司规模越大越可能摘牌，从侧面证实了“逆向选择”问题。Lev系数显著为正，盈利和企业规模更大更好的企业，在信贷和业务上下游信用政策方面更有优势，因此资产负债率和盈利、规模指标呈现正相关关系，该指标显著为正，从侧面证实了“逆向选择”问题的存在。DI系数显著为正，成长能力好的企业更倾向于摘牌。Zone系数显著为负，非高新园区企业摘牌意愿更强。