《表2 国内大宗农产品实际价格面板OLS和GMM回归结果》

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《开放条件下国内大宗商品价格影响模型与货币政策的非对称效应——基于开放套利模型与非对称自回归分布滞后模型》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

如表2所示，普通面板与GMM估计效果均较良好。根据估计结果，无论是采用3个月，还是6个月的国债实际收益率减通胀率作为实际利率的指标，普通回归和GMM回归结果均佐证了理论模型的结论。第一，国内实际利率对国内大宗农产品实际价格有负向作用。国内紧缩性货币政策带来的实际利率上调会使得用于大宗商品投机的资金成本上升，导致资金从大宗商品市场流出，从而减少大宗商品需求，并带来实际价格下降。而大宗农产品价格上涨是造成国内一般价格水平大幅上涨的重要原因（李敬辉和范志勇，2005；中国经济增长与宏观稳定课题组，2008；龙少波和陈璋，2013），因此，央行采取紧缩性的货币政策能对国内大宗商品价格上涨起到抑制作用，从而调控好整体价格水平。第二，美元标价的国际大宗商品实际价格上涨会对国内大宗商品实际价格有正向传导作用。第三，美国实际利率相对国内实际利率上升会缩小我国和美国的实际利差，导致资金回流美国，这使得人民币标价的国际大宗商品实际价格上升对国内大宗商品实际价格有正向溢出效应。第四，单位储存成本对大宗商品实际价格有正向作用。库存增加使得持有大宗商品的单位库存成本降低，市场参与者持有大宗商品的净收益增加，并推升大宗商品需求和实际价格。第五，国内实际经济活动对大宗商品价格有正向作用。国内经济活动活跃，市场对大宗商品需求增加，使得持有大宗商品防止缺货的便利收益增加，并增加大宗需求和推升实际价格。第六，大宗商品风险溢价仅部分得到补偿，说明国内大宗商品期货风险的定价以及价格变动的定价并没有得到很好反映。