《表5 3 家A+H股乘用车A股市价溢价率》

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《其他权益工具投资估值的难点》

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从前文的分析可知，市场的行业平均值对评估股权的参考意义不大，倘若摒弃行业标准，选择业内某一企业作为评估参照物，则需要调整企业之间差异对市价的影响，如性质、规模、生产经验、品牌、产品种类等，由于这些差异不易量化，调整带有很强的主观色彩，估值的合理性也就难以考证的。如此看来，无论是选择行业平均值，亦或选择参照物，估值的缺陷都是显而易见的。企业的股权可以在不同的市场交易，不同的市场对企业有不同的认识，就会有不同的市价。如果企业在某地上市，在上市地区有活跃市场的市价，在其他地区则没有活跃市场的市价，在评估企业在非上市地区股权的公允价值时，如果能够找到不同市场股价差异的规律，就可以根据上市地区的股权市价作为估值的基础，评估就避开了对不同企业之间差异的调整，这对于我国在境外上市企业评估其股权在境内市场的公允价值为一种可以选择的方法。北汽股份为内地企业，在香港上市，其流通股和内资股的主要市场不同，流通股在H股市场交易，内资股在国内交易，首钢股份评估其所持模拟在A股市场交易，这无异于假设北汽股份同时在两地上市。在汽车行业中有3家A+H股乘用车上市公司，与北汽股份所处行业及市场环境相似，可以发现两地股价差异的参考依据。在2014～2016年各年末，3家企业两地股价差异如表5所示：