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前言1

中国股票市场回顾与发展分析3

第一章中国股票市场建立与发展现状3

一．中国股票的一级市场：从几个指标说明的问题谈起3

二．“撒胡椒面”“限报家数”两个值得注意的问题7

三．中国股票二级市场的建立与发展现状14

（一）中国的证券交易所及股票上市情况分析14

（二）由MM理论所想到的公司债券供给问题204

（二）证券交易中心与股票交易33

（三）中国股票的场外柜台交易市场及其经济学思考38

四．托管清算结算系统与中国股票市场54

五．为什么中国股票市场不采取股票信用交易方式60

（一）中国股票二级市场上的交易方式60

（二）为什么中国目前不能开展股票信用交易方式63

第二章 中国股票市场的经济和社会功能实证分析67

一．中国股票市场的筹资功能分析67

二．中国股市对企业体制改革的功能作用分析71

（一）使国有企业财产成为不同具体主体所有，改变了原来单一的财产所有关系72

（二）树立了企业的主人是股东的新型思想意识76

（三）企业的外部约束力增强了77

三．中国股票市场对促进金融体制改革方面的功能分析79

（一）减轻了银行的压力，为银行体制改革提供了更加宽松的环境条件80

（二）加强了金融业的竞争性，对提高金融服务质量有积极意义84

四．中国股票市场对政府财政体制改革的功能分析87

五．中国股票市场的兴起与发展增加了就业机会，培养了一批新型人才90

第三章 中国股票市场发展中的问题及前景分析92

一．中国股票一、二级市场的六大问题分析93

（一）上市公司的人为荐定，使之与市场需求产生一定偏离93

（二）对股票发行规模的认识应进一步端正94

（三）股票发行程序与定价问题分析96

（五）目前中国股票市场运行所基于的非经济因素过多100

（六）中国股票市场上的上市公司规模普遍较小，反映了通过股市兼并收购的交易行为较少100

（四）股票种类和市场分割问题分析101

二、中国股票市场监管体制及需要解决的问题111

（一）中国股票市场的监管体制需要研究解决的问题111

（二）关于目前中国股票市场监管手段的问题及其建议116

中国国债市场最新发展形式及焦点问题分析124

第一章中国国债市场的新发展、新问题和新思考124

一．国债发行市场的发展变化、意义及其问题分析124

（一）国债发行规模及其经济意义分析124

（二）目前国债品种结构设计、发行时间安排趋于合理129

（三）国债发行方式：招标拍卖方式被引进国债发行中133

（四）逐步形成了一个批零架构的发行市场体系138

（五）国债一级自营商制度得以巩固，其吸引力趋于增大，但制度本身急需完善140

二．中国国债二级市场的发展变化、意义及其问题分析141

（一）国债二级市场的参与者范围扩大，功能作用得到进一步开发141

（二）国债二级市场对一级市场开始发挥积极的能动作用，在一、二级市场的衔接方面取得一定进展143

（三）国债回购交易债务积欠严重，成为困扰目前金融经济生活的重大问题144

（四）国债二级市场的交易组织格局有待改变145

（五）统一的国债托管清算结算系统建设取得一定进展149

（六）尚没有开展国债投资基金业务，这对满足更多普通投资者的国债投资需求，优化市场结构仍是需深入研究的课题150

三．对中国国债市场今后发展趋势的思考151

（一）发展中国国债市场需要认识到的一个前提：国债不仅仅是一个财政问题，也是一个影响较广的金融经济问题151

（二）国债市场还将进一步得到发展154

（三）控制债务规模应与重建财政工作相互结合154

（四）国债发行利率应与市场化的二级市场收益率相联系155

（五）应当适时修订《中华人民共和国国债一级自营商管理暂付办法》156

（六）在更高层次上重建中国的场外债券市场，促进整个二级市场的发展157

（七）应进一步加强财政政策与货币政策在发展国债市场方面的协调，使国债市场真正为加强宏观调控而发挥作用160

（八）应继续探索国债创新业务的试点工作，并加快整个市场运作的法规建设步伐160

第二章 国债招标方式比较分析162

一．国债招标发行与一般商业拍卖机制的比较162

二．国债的招标方式及其相互比较165

（一）缴款期招标165

（二）价格招标和收益率招标166

（三）荷兰式（单一价格招标）方式167

（四）美国式招标（多种价格招标）169

第三章 国债市场与金融资本：历史的经验与教训173

一．旧中国的国债市场——官僚资本原始积累的杠杆174

（一）国债发行与官僚金融资本的膨胀174

（二）国债流通市场与金融资本178

（三）由此得出的几点认识180

二．从茅盾的《子夜》说开去——换个角度谈商业银行与国债市场的关系182

（一）文学家的洞察和历史启示182

（二）商业银行经营与国债市场关系的经济学思考184

中国公司债券、金融债券市场与金融经济体制191

第一章从企业组织形式与资本结构看企业债券、公司债券、金融债券191

一．企业组织形式的演进与公司债券、企业债券、金融债券191

（一）企业的三种组织形式与公司债券的产生和作用192

（二）公司债券与金融债券195

（三）中国的企业债券、公司债券与金融债券195

二．公司债券市场供给与公司资本构成199

（一）从传统的资本平均成本理论分析公司债券的供给199

（三）公司债券与公司债务资本构成206

（四）公司债券供给决定因素的六项关系207

三．公司债券需求分析208

一．美国公司债券市场在20世纪上半叶、70—90年代两个不同历史阶段的发展情况及其地位与作用分析210

第二章 发达国家公司债券、金融债券市场发展及其作用的历史考察分析210

（一）从雷蒙德的一张统计分析表说起——1900—1963年间美国公司债券的相对地位与作用考察211

（二）20世纪70年代至90年代中期的美国公司债券市场发展变化情况分析215

二．二次世界大战后日本的公司债券与其金融经济政策分析225

第三章 中国公司债券、金融债券市场与企业金融分析234

一．中国企业债券与企业金融问题234

（一）中国企业债券的起源与类别分析235

（二）中国企业债券发行规模的变动及其反映的问题237

（三）从中国企业债务资本结构看企业债券的供给机制：西方的企业资本构成理论是否适合目前的中国企业？243

（四）中国企业债券需求机制分析：是否包含风险市场的定价因素？评级制度能否对引导需求发挥作用？246

（五）对企业债券发行条件的评价：利率和期限249

（六）对现阶段中国企业债券市场发展的评价与展望251

（一）中国金融债券市场的现状分析254

二．中国金融债券市场现状及其引发的思考254

（二）间接金融主导型的发展战略需要金融债券市场的进一步扩展255

证券托管清算结算系统与中国证券市场的层次259

第一章证券托管清算结算的一般机理259

一．证券托管259

（一）证券交易的一般流程26

二．从证券交易的一般流程看证券清算与结算的内涵267

（二）证券清算的一般意义与模式268

（三）证券结算的一般意义与模式271

三．交易后的服务与证券托管清算结算系统的一般运作机制分析277

（一）证券托管清算结算系统277

（二）国际三十人小组与证券托管清算结算系统292

四．不算题外的总结294

一．美国政府证券市场上托管清算结算体系特点296

第二章 世界主要证券市场托管清算结算体系的比较研究296

（一）美国政府证券市场上的的法规、管理与参与者297

（二）美国证券托管清算结算机构及其相互关系302

（三）美国政府证券市场上清算结算交割系统的运作312

二．德国证券市场的托管清算结算体系及其特点323

（一）德国证券市场的基本框架324

（二）德国证券市场托管清算结算系统326

三．日本的证券托管清算结算系统333

（一）日本国债托管清算结算制度333

（二）日本股票市场的托管结算系统335

四．英国证券市场的托管清算结算系统336

（一）英国金边债券托管清算结算系统336

（二）英国股票托管清算结算系统338

五．现有的两家国际证券托管清算结算系统的机制：CEDEL与 EUROCLEAR338

（一）世达银行的全球证券托管清算结算体系及其特点339

（二）欧洲清算中心人342

（三）两家国际证券托管清算结算系统的关系345

六．比较分析后的总结与启示347

第三章 中国证券市场托管清算结算系统的建设与发展350

一．中国证券市场托管清算结算体系的现状分析350

（一）总体情况350

（二）上海证券交易所的托管清算结算系统356

（一）应当对证券托管清算结算系统的建设予以积极重视360

二．加强对中国证券市场托管清算结算系统的研究与建设工作是目前风险管理的一个核心366

三．我们从世界发达市场托管清算结算系统的发展演变中能够学到什么369

（四）清算银行的选择与确立对统一证券托管结算工作相当重要37

（二）托管清算结算的直接目标和最终目标371

（三）结算是一个比托管更重要和更艰难的工作，也是整个托管清算结算系统的核心环节372

（五）统一的证券托管与结算体系应是内含层次性的系统374

（六）效率、风险问题是证券托管清算结算系统需要正确权衡的重要问题375

四．对我国证券托管清算结算系统基本框架的设想376

（一）第一步：大力建设统一集中性的国债托管清算结算系统377

（二）第二步：建立统一的中国中央证券托管清算结算系统383

（三）第三步：参与国际证券市场的合作与连接384

做市商制度与中国证券市场388

第一章 证券市场上做市商制度运作机理的分析388

一．证券市场上做市商的功用388

二．做市商服务的需求与供给分析391

三．做市商服务的成本与风险分析393

四．做市商的买卖报价差额与盈亏分析399

（一）买卖报价差额的变动及其效应399

（二）影响做市商买卖报价差额的决定性因素403

五．做市商与被做市证券的相互分布分析406

六．证券交易价格走势、做市商的内在行为与买卖差价的实现408

七．做市商市场的发展趋势分析412

第二章 美国证券交易自动报价系统的做市商制度及其对中国的启示414

一．全美证券交易自动报价系统及其做市商制度415

（一）NASDAQ系统的一般情况415

（二）NASDAQ系统做市商制度的情况介绍417

二．对中国债券市场建设的启示425

（一）做市商制度与场外市场425

（二）场外债券市场的建立与发展问题427

（三）发展我国场外债券市场与建立做市商制度432

中国证券市场上的机构投资者分析438

第一章银行、非银行金融机构与中国证券市场438

一．商业银行与中国证券市场438

二．金融信托投资机构与证券市场454

三．财务公司、工商企业与证券市场459

第二章 中国的保险基金与证券市场467

一．中国的社会保障性基金与证券市场468

（一）国际的经验和启示468

（二）中国的社会保障基金与证券市场分析480

（三）简单的结论性总结484

二．中国的商业保险业与证券市场关系分析486

（一）保险业与证券市场关系的中外比较研究486

（二）中国保险业与证券市场的关系分析497

（三）比较研究之后的几点思考504

第三章 中国投资基金与证券市场509

一．发达国家投资基金与证券市场相关关系的考察研究及其启示510

（一）投资基金是信托法理意义上的证券投资制度：信托精神是第一位的511

（二）投资基金是证券市场上的一支重要机构投资者：长期性投资是主导514

（三）基金组织形式：公司型和契约型的争论与实践522

（四）不同的基金设立式：开放式与封闭式的适应环境分析524

（五）投资基金与证券经纪商的关系：一体化还是分离的？530

（六）投资基金在直接金融体系中的地位与作用：仅仅是均衡证券市场供求关系呢？还是社会储蓄与产业资本间的重要转换机制531

二．中国投资基金业与证券市场534

（二）中国投资基金业及其与证券市场关系的发展趋势分析539

证券价格的理论思考与股票投资价值分析理论544

第一章证券价格的基本理论思考544

一．何为证券价格？545

二．证券价格的作用评价546

第二章 股票投资价值理论简析550

一．马克思的“虚拟资本”理论：证券投资价值分析理论的基石550

二．希尔法登的金融资本论553

三．格莱姆的2／3分红学说554

四．威廉斯的投资价值理论555

五．沃尔特模型与戈登的模型556

六．P／E指标、β值与资本市场线557

中国债券市场价格及其收益率研究560

第一章七项必要的说明560

一．债券的理论价格与实际价格563

二．债券研究范围564

三．发达市场的惯行作法和我国市场的具体情况564

四．债券种类与价格565

五．经营投资者的利益与政府的利益565

六．债券资产的期权性质与价格567

七．国债问题研究的层次性及其价格568

第二章 对中国债券市场及其价格特性的总体认识573

一．对现阶段中国债券市场总体发展情况的一点看法574

二．债券价格的特性分析576

第三章 债券市场价格及其收益的具体测算与分析583

一．债券价格：远期现金收入流量的现值与基准利率市场的作用583

（一）目前中国投资基金业的现状与值得注意的几个问题593

二．一般通行的债券投资收益率及其计算方法：远期利率的预测方法597

三．债券投资总收益率及其分析：衡量债券投资各种因素影响的综合指标610

四．简单的结论616

第四章 债券净价交易报价制度分析618

一．净价交易：仅仅是一种价格报价形式618

二．为什么要实行净价交易的报价制度619

三．如何看待净价交易报价制度下的债券价格分析问题622

附录：华尔街债券价格波动性分析方法介绍626

后记644

参考文献648