《表2 风险对宏观经济稳定分位数均值回归结果》

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《机构异质性风险对宏观经济稳定的阶段影响研究——基于股票市场的视角》

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注：*、**、***分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

序列回归要求时间序列具有平稳性，通过ADF检验证明宏观经济增长、金融机构风险和非金融机构风险变量均为平稳，可直接进行分位数回归。通过分位数体现不同的经济阶段，分别判断在均值、0.05分位以及0.95分位代表的经济稳定期、下行期和上行期期间金融机构风险和非金融机构风险对宏观经济发展的影响，具体结果见表2和表3。由于在自回归过程中金融机构风险和非金融机构风险滞后三期时AIC数值最小，此时滞后一期、滞后两期、滞后三期的序列包含了大部分信息，因此着重研究相对于因变量滞后一期、滞后两期和滞后三期的金融机构风险和非金融机构风险对宏观经济发展的预测作用。另一方面，宏观经济变量在变化过程中通常会表现出惯性特征，即存在严重的自相关过程，t期的信息大部分会被t期之前的信息所反映出来，由此造成误差自相关而影响回归的最终结果。为了有效消除因变量自相关而造成的模型结果偏误，本文在模型中引入滞后期的宏观经济稳定变量作为自变量之一，滞后的期数根据AIC标准得到。在检验过程中，滞后两期的宏观经济稳定变量已经较大程度上包含了当期的宏观经济稳定的信息，并且在均值回归过程中，滞后三期的宏观经济发展变量并不显著，故只引入滞后一期、滞后两期的宏观经济稳定变量作为模型的解释变量之一。由于金融机构风险和非金融机构风险存在自身动态过程，滞后三期的变量同时放入回归模型中易导致参数结果出现误差，故在实证研究中将滞后一期、滞后两期、滞后三期的金融机构风险和非金融机构风险分别依次引入模型中进行回归。表中的列表示模型的各个变量，模型1、模型2、模型3分别表示将相对于因变量滞后一期、滞后两期和滞后三期的金融机构的系统性风险和非金融机构风险依次引入模型分别进行回归的结果。表2是宏观经济正常状态下的分位数均值回归，回归结果显示，金融机构风险和非金融机构风险的不同滞后期数对宏观经济发展的影响均不显著，说明在宏观经济稳定发展时期，金融机构风险和非金融机构风险对宏观经济发展不具备稳定有效的预测能力。