《表4 人口老龄化与财政政策有效性:财政支出与政府消费支出 (1981～2017年)》

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《人口老龄化与日本货币政策、财政政策有效性:抑制还是强化》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著；gt和gc，t代表人均财政支出和人均政府消费支出变化率（作为人均GDP的比例）。

考虑到1981年以来日本公共投资支出以1996年为界先增后减，呈显著的非线性轨迹，故本部分公共投资乘数方程估计的样本期限为1996～2017年（备索），而财政支出乘数方程与政府消费乘数方程估计的样本期限为1981～2017年。同样，我们以老年人抚养比与财政支出、政府消费支出和公共投资支出变化率交叉项滞后期累计系数作为财政政策有效性的主要判断标准。基于滞后4阶的稳健最小二乘估计显示（表4），样本期内日本财政支出、政府消费支出和公共投资支出变化率所有滞后项累计系数均显著为正，表明积极的财政政策确实有利于产出增长，而老年人抚养比与财政支出、政府消费支出和公共投资支出变化率交叉项滞后期累计系数却显著为负。这意味着随着人口老龄化程度加深，日本财政支出乘数、政府消费乘数和公共投资乘数都在下降，财政政策有效性趋于下降，这与Basso和Rachedi（2018）的研究结论一致。