《表5 鲁西化工主要产品的产能及2012～2018年价差情况》

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《化工龙头企业正迎来黄金发展期!》

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注:最新价差和最新价格取2018Q4平均，最差价格=最新价格-最新价格+最低价差资料来源:公司公告，东方证券研究所

经历了过去几年供给侧改革对于合规环保的严查，大多数行业龙头和中小企业的成本差距越拉越大。即使价格跌至小企业成本线，头部企业依然可以通过规模优势获得较好利润，尤其是在已完成大型基地化生产的龙头企业上体现的更为明显。通过基础设施体系一体化，公用工程单位成本大幅下降；上中下游产业链一体化，副产品变废为宝，也节省了很多中间产品销售费用；物流运输体系一体化，大量采用低成本的管网甚至是铁路运输；能源供应体系一体化，余热充分利用，单位能耗显著降低。因此如果完全参照上一轮的经验，恐怕会系统性低估本轮一体化龙头的盈利能力。这在最早披露年报预告的鲁西化工上，体现的就很明显。我们判断鲁西化工其实并非个案，还有很多大型一体化的龙头都具备上述成本优势。即使景气下滑，也仍然可以维持较好盈利。