《表1 0 产品市场竞争程度的影响》

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《卖空机制对高管薪酬契约的治理效应——来自融资融券制度的准自然实验》

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注:括号内的数值为T值，***、**、*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

本文借鉴以往文献，利用同一行业内公司数量来衡量该行业的竞争程度，[5]当行业的公司数量处于前三分位水平，则说明该行业的产品市场竞争水平较激烈，将样本分为行业竞争大和行业竞争小两个子样本。表10列示了不同产品市场竞争水平下对模型（1）和模型（2）的回归结果。当产品市场竞争程度较高时，模型（1）中的Treat×ROA系数为0.183，模型（2）中Down×ROA×Treat系数为0.328，但均没有通过显著性检验；而当产品市场竞争程度较低时，模型（1）中的Treat×ROA系数为0.870，在1%水平显著，模型（2）中Down×ROA×Treat系数为0.603，在5%水平显著，说明当产品市场竞争不足时，卖空机制可以加强高管薪酬业绩敏感性，缓解薪酬粘性。此外，采用赫芬达尔指数（HHI）即行业内公司营业收入占行业内全部公司营业收入的比例之平方和，来衡量产品市场竞争，[43]进行稳健性检验，结论与采用行业内的企业数量衡量产品市场竞争的回归结果基本一致。