《表3 进出口行业的子行业分析》

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《汇率不确定预期影响了企业投资规模吗——基于多视角异质性的实证检验》

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注:括号中显示t统计量；*表示p<0.10，**表示p<0.05，***表示p<0.01。

王广龙等（2012）通过对中国海关进出口贸易商品月数据进行行业分类，归类得到18个进出口行业，对应了证监会2012年行业分类标准中的38个行业大类。本文使用样本对应的行业数据，将样本分为进出口行业和非进出口行业两个子样本。其中:进出口行业中共1068家企业，主要集中在制造业；非进出口行业共838家企业。对子样本分别进行回归的结果见表3。在进出口行业中，汇率不确定性对企业投资的抑制作用更强。而且，进出口行业子样本回归模型的拟合度也高于对应的非进出口行业子样本回归，说明实证模型式（1）对进出口行业企业的投资行为解释能力更强。在没有加入远期升贴水的控制变量时，非进出口行业子样本的汇率不确定性回归系数虽然绝对值小于进出口行业子样本结果，但仍显著为负。在控制远期升贴水代表的可能的企业套利行为后，企业对未来汇率的不确定仍显著抑制了进出口企业的投资，而对非进出口行业的负面影响却不再显著。同时，远期升贴水对非进出口企业和进出口企业都有显著的正向影响。这很可能说明非进出口行业中的企业在进行投资决策时并不会显著受到汇率不确定性的影响，但可能利用了远期市场的升贴水带来的盈利机会，进行以真实贸易为基础的套利交易，而套利交易通过影响企业利润影响了非进出口企业的投资行为（1）。