《表2 股权再融资偏好初步检验结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《财务柔性对上市公司股权再融资偏好的影响分析》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平下显著；（2）括号内是相应变量回归系数t的统计量。

表3对股权再投资偏好进一步检验结果与表2相一致。从模型1到模型4看出，QUALIit-1回归系数始终在1%水平上显著，表明我国上市公司存在股权投资偏好。模型引入QUALI×DEFF交乘项变量，从模型5到模型8，QUALIit-1系数逐渐变小，并全部变得不再显著，而QUALIit-1×DEFFit-1系数变得更大，且均在1%水平上显著。由此可见，模型1到模型4的上市公司全部具有股权再投资偏好仅是一种假象。真正偏好股权再投资的是拥有股权融资能力却无股权融资柔性的上市公司（DEFF=1），而拥有股权融资能力和股权融资柔性的上市公司（DEFF=0）并没有表现出明显的股权再融资偏好。假说1和假说2得到有力证明。第一大股东持股比例（CR1）回归系数始终不显著。这有效支持了假说4，否定假说3。结合QUALIit-1×DEFFit-1综合分析得知，上市公司偏爱股权再融资是由于受到股权融资管制而没有失去股权融资柔性的被迫理性所为，但也表明对公司具有控制权的大股东在配股融资决策中确实起到重要作用。财务柔性水平FINFLEX回归系数在1%显著性水平上显著为负，有效支持了现有财务柔性储备越多的企业将越不偏好股权融资的观点，即假说5得以有效证明。MTB和LR系数在统计上始终不显著，而PROF系数始终在1%显著性水平上显著，有效验证并支持了盈利能力强的公司更容易获得融资资格并进而进行配股，即假说6得以有效验证。收入波动性REVOL虽不显著但值得关注。财务柔性理论认为收入波动性越强大的企业其未来现金流越不确定。其需要储备更多的财务柔性，应更偏爱股权融资。其实际回归系数为负显然与我国股权融资资格管制相关，即收入高波动性的企业相对很难获得融资资格。所以REVOL表现出与假说7相反。